Evolution  of the ukrainian  eurobond market

Людмила ЖУРАХОВСЬКА; Сергій ЛЯШЕНКО

doi:10.31617/1.2024(155)09

Автор(и)

Людмила ЖУРАХОВСЬКА Державний торговельно-економічний університет https://orcid.org/0000-0003-3745-0155
Сергій ЛЯШЕНКО Державний торговельно-економічний університет https://orcid.org/0000-0002-5656-5145

DOI:

https://doi.org/10.31617/1.2024(155)09

Ключові слова:

євробонди, єврооблігації, облігації, первинне розміщення, обсяг випуску, купонна ставка дохідності, розподіл з "довгим хвостом", ринкові аномалії, дохідність до погашення, суверенний ризик, воєнний стан

Анотація

Ринок українських євробондів стане критично важливим ресурсом для залучення коштів у повоєнні роки. Це потребує вивчення кількісними аналітичними методами факторів, які впливають на цей ринок, але такі дослідження на сьогодні практично відсутні. Мета статті – провести періодизацію ринку українських євробондів, виявити закономірності його функціонування та проаналізувати взаємозвʼязок ризику і дохідності. Гіпотеза: між дохідністю євробондів і систематичним ризиком може існувати позитивна кореляційна залежність. Виявлено пʼять основних етапів розвитку ринку євробондів українських емітентів (включно з корпоративними випусками). Проаналізовано головні фактори, які впливали на обсяги та дохідність при розміщенні випусків у 2001–2021 рр. на кожному із перших чотирьох етапів розвитку ринку. Показано, що розподіл емітентів корпоративних євробондів за сумарним обсягом емісій є класичним розподілом з "довгим хвостом" і пояснено причини виникнення такого розподілу. Методами регресійного аналізу проаналізовано звʼязок суверенного ризику України
і купонної дохідності при розміщенні корпоративних українських євробондів. Виявлено дві ринкових "аномалії" на ринку українських євробондів: існування періодів перевищення середньої купонної дохідності державних євробондів Україні над цим показником для корпоративних євробондів; зниження суверенного ризику в середньому супроводжувалось зростанням купонної дохідності при розміщенні корпоративних українських євробондів. Перша "аномалія" пояснена підвищеним оптимізмом інвесторів наприкінці 10-х – початку 20-х років. Друга повʼязана зі швидким розширенням ринку і залученням відносно ризикових корпоративних емісій. На прикладі євробондів "Vodafone Україна" досліджено вплив введення воєнного стану та реструктуризаційних подій на ціни і дохідність до погашення українських корпоративних єврооблігацій протягом 2021–2023 рр.

Біографії авторів

Людмила ЖУРАХОВСЬКА, Державний торговельно-економічний університет

к. е. н., доцент кафедри банківської справи Державного торговельно-економічного університету

Сергій ЛЯШЕНКО, Державний торговельно-економічний університет

магістр, аспірант кафедри банківської справи Державного торговельно-економічного університету

Посилання

Aquanno, S. M. (2021). The Crisis of Risk. Subprime Debt and US Financial Power from 1944 to Present. Edward Elgar Publishing. https://doi.org/10.4337/9781800370838.00014

Arnold, B. C. (2015). Pareto Distributions. 2nd ed. CRC Press. https://doi.org/10.1002/9781118445112.stat01100.pub2

Bertocchi, M., Consigli, G., DʼEcclesia, R., Giacometti, R., Moriggia, V., & Ortobelli, S. (2014). Euro Bonds: Markets, Infrastructure and Trends. Worlds Scientific.

Blishchuk, K. M. (2022). Peculiarities of public finance management in the war period. Efficiency of public administration, 1/2(70/71), 62-67. https://epa.nltu.edu.ua/Archive/70/507008.pdf

Bradlow, D. (2022). A Proposal for a New Approach to Restructuring African Eurobonds. The DOVE Fund and Principles. ResearchGate. https://doi.org/10.2139/ssrn.4120297

CBonds. (n. d.). Data platform for financial market professionals and investors. https://cbonds.ua/

Cheberyako, O., & Zakrushevskyi, R. (2023). Government securities in ensuring the debt security of Ukraine in conditions of full-scale war. University Economic Bulletin, 10(57), 142-151. Hryhorii Skovoroda University in Pereiaslav. https://economic-bulletin.com/index.php/journal/issue/view/44/57%2 C%202023 https://doi.org/10.31470/2306-546X-2023-57-142-151

Choudhry, M., Moskovic, D., & Wong, M. (2014). Fixed Income Markets. Management, Trading and Hedging. 2nd ed. Wiley. https://doi.org/10.1002/9781118638330

Council Directive 89/298/EEC of 17 April 1989 coordinating the requirements for the drawing-up, scrutiny and distribution of the prospectus to be published when transferable securities are offered to the public. (1989). https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/1989/298/oj/eng

Dakhnova, O. Ye. (2019). Estimate of the State of Debt Security of Ukraine. Money, finance and credit, (31), 625-630. http://market-infr.od.ua/journals/2019/31_2019_ukr/95.pdf

Dragon Capital. (2023). Ukrainian Eurobonds. https://dragon-capital.com/ua/what-we-do/research/fixed_income/

Fabozzi, F. J. (Ed.) (2021). The Handbook of Fixed Income Securities. 9th ed. McGraw Hill.

Fedevich, L. S., & Zhukova, K. O. (2023). Analysis оf Eurobonds in the Structure of the Sovereign Borg of Ukraine. Science and technology today, 14(28), 309-317. http://perspectives.pp.ua/index.php/nts/article/view/8234/8278

Galeshchuk, S. (2017). Eurobonds: Study of the essence of the debt instrument, reflection in the financial statements of the issuer and accounting of exchange rate differences. Journal of European Economy, 1(12), 257-267. http://dspace.wunu.edu.ua/jspui/bitstream/316497/20237/1/%D0%93%D0%B0%D0%BB%D0%B5%D1%89%D1%83%D0%BA%20%D0%A1.pdf

Halapsus, G. D. (2022). The influence of the political situation on the economy of Ukraine and its investment situation. Modern strategy for managing public and private finances in Ukraine. Interservice, 142-145. https://ekmair.ukma.edu.ua/server/api/core/bitstreams/d9d78dd9-b43c-4844-aa37-cc2959896b9c/content

Hess, M. (2023). Economic War. Ukraine and the Global Conflict Between Russia and the West. Lightning Source Inc.

Kang, J., So, K., Kang, & Tziortziotis, T. (2019). Embedded Betas and Better Bets. Factor Investing in Emerging Market. Journal of Investment Mana-gement, 3(17), 1-37. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3196018

Khaetsʼka, I. (2011). Eurobonds as an effective mechanism for attracting capital by Ukrainian companies. Actual problems of International Relations, 95, p. ІІ, 107-108. http://www.irbis-nbuv.gov.ua/cgi-bin/irbis_nbuv/cgiirbis_64.exe? C21COM=2&I21DBN=UJRN&P21DBN=UJRN&IMAGE_FILE_DOWNLOAD=1&Image_file_name=PDF/apmv_2011_95(2)__43.pdf

Krivoruchko, O. V. (2009). Evaluation of the advantages of using Eurobonds to attract investments. Invest¬ments: practice and experience, 3/2009, 14-16. http://www.investplan.com.ua/pdf/3_2009/6.pdf

Law of Ukraine "On Securities and Stock Market" No. 3480-IV. (2006). https://zakon.rada.gov.ua/laws/show/3480-15#Text

Lyvdar, M. V., & Paniush, L. F. (2017). Eurobonds as instruments of capital market. Economy and Society, 9/2017, 1005-1011. https://economyandsociety.in.ua/journals/9_ukr/173.pdf

Mandelbrot, B. B. (2008). The (Mis)Behavior of Markets. A Fractal View of Financial. Profile Books.

Michie, R. C. (2021) Banks, Exchanges, and Regulators: Global Financial Markets from the 1970s. Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/oso/9780199553730.001.0001

Ministry of Finance of Ukraine. (2019, June 13). Ministry of Finance of Ukraine. Ukraine returns to the Euro market with the first issue of Eurobonds for the first time in 15 years. https://mof.gov.ua/uk/news/ukraina-povertaietsia-povertaietsia-na-rynok-ievro-iz-pershym-vypuskom-ievrobondiv-nominovanykh-v-ievro-vpershe-za-rokiv

Ministry of Finance of Ukraine. (2015, 27 October). Ministry of Finance of Ukraine supports the exchange offer made by the City of Kyiv for its 2015 and 2016 Eurobonds. https://www.kmu.gov.ua/en/news/248662475

Ministry of Finance of Ukraine. (2022, August 10). Investors supported Ukraineʼs proposals to change the terms of issuance and placement of state financial instruments. https://mof.gov.ua/uk/news/investors_supported_consent_solicitation_transactions_initiated_by_ukraine-3557

Motamen-Scobie, H., Valeur, C., & Cagliesi, G. (1999). The Euro Bond Market Risk Executive Report. European Economics and Financial Centre.

NBU. (n. d.). Official Exchange Rates. https://bank.gov.ua/ua/markets/exchangerates

OECD. (2023). OECD Economic Outlook, November 2023. Organisation for Economic Co-operation and Development. https://www.oecd.org/economic-outlook/november-2023/

OʼMalley, C. (2015). Bonds without Borders. A History of the Eurobond Market. Wiley. https://doi.org/10.1002/9781119010845

Pilbeam, K. (2023). International Finance. 5nd ed. Bloomsbury Academic.

Saichev, A., Malevergne, Y., & Sornette, D. (2010). Theory of Zipfʼs Law and Beyond.Springer-Verlag. https://doi.org/10.1007/978-3-642-02946-2

Smida. (2022, December 20). Kyiv paid for Eurobonds issued in 2018. https://smida.gov.ua/news/allnews/kiivsplativzavipusenimiu2018rocievrobondami

Smith, G. (2021). Where Credit is Due: How Africaʼs Debt Can Be a Benefit, Not a Burden. Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/oso/9780197619971.001.0001

Synyak, D. (2018). Bonds as tool for urban development. https://decentralization.ua/en/news/9009

Tkachuk, M. (2017). State dependence. The macroeconomic situation in the country will remain the key driver of Ukrainian Eurobonds for a long time. Apostrophe. https://apostrophe.ua/ua/article/economy/macroeconomy/2017-11-21/gosudarstvennaya-zavisimost/15610

Trading Economics. (n. d.). Ukraine - Credit Rating. https://tradingeconomics.com/ukraine/rating

UBN. (2022, January 20). Ukrainian Eurobonds are recovering from a sharp fall. https://ubn.news/ukrainian-eurobonds-are-recovering-from-a-sharp-fall/

Ustinova, O. (2022, 26 July). Abstracts from the speech of Vodafone Ukraine CEO Olga Ustinova at the International Conference on the Restoration of Ukraine 2022. https://career.vodafone.ua/news/tezi-iz-vistupu-ceo-vodafone-ukrayina-olgi-ustinovoyi-na-miznarodnii-konferenciyi-z-pitan-vidnovlennya-ukrayini-2022-98

Shuba, О. А. (2013). Features of eurobond borrowing of the countries with emerging markets. Investments: practice and experience, 22/2013, 35-38. http://www.investplan.com.ua/pdf/22_2013/9.pdf